💡 흔들리지 않는 나무🌳

MMP Deal Insight 제24호.

2023. 2. 16.

💡 흔들리지 않는 나무🌳

🔔 2월 3주차 Deal Insight

안녕하세요, 구독자 여러분.

이번 호에서는 거시적 요인과 관련된 기업의 강점과, 경영자가 회사의 이익을 인지할 때 유의해야 하는 점에 대해 준비하였습니다.

Deal

흔들리지 않는 나무

자본의 숲 속, 거시적 변화를 견디고 성장하는 기업

신기하게도, 자연과 인류 사회는 태생부터 다르지만 닮은 부분이 많습니다. 자연에서 나무가 모여 숲을 이루듯, 인류 사회에서는 수많은 사업과 기업이 모여 실물 경제라는 자본의 숲을 이룹니다. 큰 바람이 불거나 홍수, 지진으로 인해, 부러지고 휘어지는 나무도 있지만, 그것도 자연의 섭리인지라 다시 회복하여 울창한 숲이 됩니다. 현대의 개별 기업들 역시 아무리 경영을 잘 할지라도 다양한 기업 외적 요인에 의해 영향을 받게 되며, 잘 나던 이익이 손실로 전환되고, 자본 잠식이나 부도 등 부정적 리스크에 노출되기도 합니다. 하지만 그러한 위기 속에도 경제 생태계는 지속됩니다.

기업의 외적인 환경을 우리는 일반적으로 ‘거시적 요인’이라고 부릅니다. 이러한 거시적 요인은 복잡하게 얽혀 있습니다. 금리, 연쇄 부도, 인플레이션, 유가, 원자재 변동 등 거시 경제를 흔드는 변수는 너무나도 다양하며, 서로 간 영향을 주고받으며 유기적으로 움직입니다. 더구나 드넓은 세계의 한 부분에서 작은 변화가 일어났을 때, 거시 변수가 어떻게 반응할지 종잡는 것은 불가능합니다. 즉, 거시적 요인은 예상하기도 힘들고, 개별 기업이 통제하는 것은 더더욱 불가능하지만, 그럼에도 불구하고 기업 환경에 엄청난 영향을 끼치므로, 어느 정도는 받아들이고 대처하여야 하는 숙명 같은 존재입니다.

하지만 적어도 동종 산업의 기업들은 거시적 요인으로 인한 영향을 공통적으로 받습니다. 예를 들면 아랍 산유국들의 공급 제한으로 유가가 큰 폭으로 변동할 때, 정유사들은 이로 인한 영향을 공통적으로 받게 되는 것이죠. 이러한 거시 변화에서 진정한 강자가 드러나는 경우는 의외로 많습니다. 아무리 태풍이 불어도 크게 흔들리지 않는 나무처럼요. 어떤 회사는 이익의 폭이 안정적인 반면, 어떤 회사는 갑자기 큰 폭의 손실을 기록하고 부채 비율이 치솟으며 주가가 흔들리는 등 대혼란에 빠집니다. 근본 체질이 좋다던가, 위험 회피에 유리한 사업 구조가 수립되어 있다던가, 또는 거시 흐름을 잘 예측하고 대비했다던가. 흔들리지 않는 이유는 제각기 다르겠지만요.

거시 변동에 크게 흔들리지 않는다는 점은 수백 수천의 거액이 오가는 Deal 시장에서도 중요한 포인트입니다. 햇볕이 내리쬐고 적절한 비가 오는 활황기에서는 대부분의 나무가 잘 자라므로, 옥석을 가리는 것이 쉽지 않습니다. 하지만 거대한 태풍이 몰아져서 대부분의 나무들이 부러질 때, 거의 흔들림 없이 꾸준히 자리를 유지하고, 오히려 위기를 기회 삼아 시장 선두로 도약하는 기업도 존재합니다. 당연히 이러한 기업은 Deal 시장에서 모두가 탐내고, 그 가치를 훨씬 높게 인정받을 수밖에 없기 때문에, Deal을 준비할 때도 이러한 강점을 최대한 부각시켜야 합니다.

작년 미국 발 금리인상으로 시작된 거시 경제의 변화가 여전히 거센 요즘입니다. 위기를 기회로 만드는 어떤 회사가 등장할지, 기대도 동시에 커지는 시점입니다.

Management

경영자가 알고 있는 이익은 틀렸습니다.

숨어 있는 비용을 잘 고려해야 합니다.

숫자는 딜 세계의 언어입니다. 그래서 상담을 하다 보면 매출, 이익 등 숫자 이야기가 자연스레 나오게 됩니다. 그런데 경영자가 알고 있는 이익은 틀릴 가능성이 90%입니다. 왜냐하면 경영자가 생각하지 못한 비용들이 곳곳에 숨어있기 때문입니다. 매출과 이익 그리고 현금흐름 수치는 기업가치에도 직접적인 영향을 미치기 때문에 숨어있는 비용들도 잘 고려해야 합니다.

아직 지급되지 않았지만 사실상 지급해야 할 의무가 있는 것을 "부채"라고 합니다. 부채가 꼭 은행 차입금만 있는 것이 아닙니다. 익월에 지급할 임대료도 사무실을 사용하고 있는 지금 이 시점에 이미 비용으로 처리되고 있고, 언젠가 퇴사할 직원의 퇴직금도 재무제표 비용으로 처리해야 합니다. 어차피 지출일자 문제일 뿐 언젠가는 나가야 할 돈이기 때문입니다.

또한 현금지출은 없지만 비용으로 처리되는 항목들도 있습니다. 과거에 구매한 유무형자산의 감가상각비, 받을 줄 알았는데 못 받게 된 대손상각비, 창고에 쌓여있는 부진재고와 관련된 재고손실 등이 대표적입니다. 경영자가 파악하기 어려운 이런 숨은 비용들이 재무제표에 등장하고 기존에 인지하던 이익보다 낮은 결과치가 나오는 것입니다.

그럼에도 불구하고 일반적인 경영자들은 지출된 현금을 기반으로 비용을 측정하는 경향이 있습니다. 아직 입금되지 않았지만 계약이 확정된 매출은 수익으로 측정하면서 반대급부는 고려하지 않는 것입니다. "우리 회사 이익률이 원래 20%인데 이상하게 외부에서 정리하면 10% 밖에 안되더라구요. 저 비용들 중에 안 나가도 되는 비용들도 있고 그렇습니다. 여튼 20% 정도 됩니다."

10%가 맞을 가능성이 훨씬 높습니다.

[Weekly Deal News]

1️⃣ 채용관리 솔루션 스타트업 두들린, 106억 원 투자 유치

기업용 채용관리 솔루션 ‘그리팅(Greeting)’을 운영하는 두들린(대표 이태규)이 뮤렉스파트너스 등으로부터 106억 원 규모의 후속 투자를 유치했다고 15일 밝혔습니다. 2021년 시리즈A(43억 원) 투자 유치 후 14개월 만입니다.
'그리팅'은 모집 공고부터 합격자 통보에 이르는 전체 채용 과정을 통합 운영할 수 있도록 지원하는 기업용 채용관리 솔루션(ATS, Applicant Tracking System)으로, 다수의 채용플랫폼으로부터 들어온 지원자 이력서를 한 번에 관리할 수 있습니다.

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2️⃣ 아크앤파트너스, 가구 물류 스타트업 하우저 인수 추진

국내 사모펀드(PEF) 운용사 아크앤파트너스가 가구 전문 물류 스타트업 '하우저' 인수에 나섭니다. 아크앤파트너스는 하우저를 인수하기 위해 작년부터 LP 모집에 사활을 걸고 있습니다. 거래 대상은 경영권을 포함한 지분 50% 이상입니다. 구주와 신주를 섞어 인수하는 방식으로, 창업자는 거래 이후에도 경영을 지속하기로 한 것으로 파악됩니다.
애초 논의했던 인수금액은 800억원이나, LP 모집 작업이 장기화되면서 딜 구조가 일부 바뀌고 금액도 줄어들었습니다. 스타트업 전반적으로 밸류에이션 조정기가 도래한 만큼, 하우저의 기업가치에 대한 평가도 달라진 것으로 파악됩니다. 여전히 가격이나 조건을 협상 중인 상황입니다.

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3️⃣ 오아시스 결국 철회…이커머스 1호 경쟁 '원점으로'

조단위 기업가치로 코스닥 입성을 도모하던 오아시스가 결국 공모를 철회했습니다. 기대보다 몸값을 낮춰 상장을 강행하기보단 제대로 된 가치를 인정받을 수 있는 시점에 증시 입성을 다시 추진하기로 이사회의 의견이 모였습니다.
지난달 철회를 공식화한 컬리에 이어 오아시스마저 상장을 철회함에 따라 국내 이커머스 1호 상장 경쟁은 다시 원점으로 돌아가게 됐습니다.

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4️⃣ 한국맥도날드 몸값 1000억대 거론, 딜 무산 가능성 '솔솔'

한국맥도날드 매각이 거래 당사자 간 가격 눈높이 차이로 무산될 가능성이 제기되고 있습니다. 예비입찰에 단독 참여한 동원그룹은 당초 시장 예상 수준을 크게 밑도는 인수가를 제안한 것으로 파악됩니다.
영업손실을 내는 수익구조에 더해 주요 부동산 자산이 매각 대상에서 제외된 부분을 고려했을 것이라는 분석이 나옵니다.

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5️⃣ 커피 프렌차이즈 '커피베이', 신생PE '페트리코' 새 주인 맞았다

신생 사모투자펀드(PEF) 운용사인 페트리코파트너스가 프랜차이즈 커피전문점 커피베이를 인수했습니다. 지분 100%를 인수하는 거래로, 인수액은 170억원으로 파악됩니다.
커피베이는 전국 500곳이 넘는 매장을 운영 중으로, 설립 14년 만에 PE를 새 주인으로 맞았습니다.

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6️⃣ 동원그룹, 맥도날드 이어 보령바이오파마 인수 추진

동원그룹 지주사인 동원산업이 보령바이오파마 예비입찰에 전략적투자자(SI)로 참여한 것으로 확인됐습니다. 보령바이오파마 매각 주관사인 삼일PwC는 매각을 위한 구속력없는 가격제안(넌바인딩 오퍼)를 8일까지 받았습니다. 그 결과 5~6곳의 원매자들이 인수의향서를 제출했으며, SI와 재무적 투자자(FI)가 골고루 포진해 있는 것으로 알려졌습니다.
동원그룹은 최근 한국맥도날드 예비입찰에 참여한 데 이어 보령바이오파마 인수전에도 참여하면서 신사업을 향한 의지를 강하게 보이고 있습니다.

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