💡 일본 중소기업 M&A 시장의 밸류에이션

MMP Deal Insight 제16호.

2022. 12. 22.

🔔 12월 4주차 Deal Insight

안녕하세요, 구독자 여러분.

이번 호에서는 국내보다 중소기업 M&A가 더 활성화된 일본에서 활용되는 밸류에이션 기준과 권오일 대명화학 회장의 M&A 전략에 대해 준비했습니다.

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Valuation

일본 중소기업 M&A 시장의 밸류에이션

일본에서 중소기업 M&A가 활성화된 이유

일본은 중소기업 M&A가 국내보다 훨씬 더 활성화되어 있습니다. 잃어버린 20년, 30년이라고 이야기하지만 어쨌든 자본주의를 가장 빠르게 받아들인 국가 중 하나로 한때 세계 경제를 주름잡기도 했습니다. 또한 건실한 중소기업이 많아 내수 경제의 상당 부분을 책임지고 있고, 설립자의 고령화에 따른 은퇴와 승계 이슈가 지속되는 것도 일본이 중소기업 M&A가 활성화된 이유입니다.

그러나 한 가지 중요한 이유가 더 있습니다. 바로 일반적으로 인정받는 중소기업 밸류에이션 기준이 존재한다는 것입니다. 즉, 매도자와 인수자가 모두 용인할 수 있는 가격 결정 방식과 범위가 존재한다는 의미입니다. 양측의 가격에 대한 기대치가 일정 범위 안에서 유사하게 산정된다면 거래가 더 용이할 수밖에 없습니다.

순자산 시가(부동산 등, 부채차감) + 영업이익 × 2~4배 = 기업가치

회사가 보유한 자산은 자산대로 시가평가하고, 영업의 가치는 영업이익의 2~4배만 적용한다는 의미입니다. 보통 기업가치를 평가할 때는 비영업자산을 제외하고 순전히 영업가치만 고려한 멀티플로 평가하든가, 아예 순자산가치에 집중해 산정하는 방식만 존재하는데 이 두 방식을 적절히 혼용한 방식입니다.

굳이 공식을 해석하자면,
"회사가 그동안 쌓아온 순자산 시가는 인정하고, 영업가치는 대표이사 은퇴를 감안하여 퇴직금 수준의 적은 멀티플로 정리하고 떠난다"
정도가 되지 않을까요.

Case Study

대명화학 권오일 회장의 M&A를 통한 패션 밸류체인 구축

#베일속_투자자 #은둔의_패션재벌 #M&A의_귀재

대명화학은 일반적인 제조기업처럼 보이는 사명과는 달리 실질은 지주회사로 권오일 회장이 90.25% 지분을 가지고 있습니다. 권오일 회장은 대명화학을 통해 그룹 내 계열사들에 지배력을 행사하는데요. 대명화학은 패션업계에서 굵직한 회사로, 익히 들어보셨을 많은 패션기업과 브랜드를 투자, 인수하였습니다(‘모다아울렛’, ‘말본골프’, ‘코닥어패럴’, ‘키르시’, ‘오아이오아이’ 등). 업계에 따르면 자금을 투입한 국내 패션기업은 27개사, 200개 브랜드에 달한다고 합니다.

대명화학은 2021년 연결 기준 매출 1.6조원, 영업이익 1473억원의 중견기업으로, 종속기업은 총 41개입니다. 이 정도 규모의 기업집단을 운영하는 인물임에도, 서울대 출신 회계사라는 것 외에는 알려진 것이 거의 없습니다. 그래서인지 “베일 속 투자자”, “은둔의 패션 재벌”이라고 불립니다.

대명화학의 주요 계열사로 코스닥 상장사인 코웰패션, 모다이노칩, 디에이피가 있습니다. 3사 모두 인수합병을 통해 계열사로 편입시켰습니다. 패션과 전자기기를 두 축으로 하여, 로젠택배와 에어로케이항공 인수를 통해 유통 그리고 항공까지 사업분야를 넓혀가고 있습니다. 특히 2021년 로젠택배를 3400억에 인수하면서 대명화학은 디자인-제조-온·오프라인 판매-물류·배송에 이르는 패션 유통 전 과정을 아우를 수 있는 역량을 갖추게 되었습니다.

대명화학은 코웰패션의 이순섭 회장과 만나면서 본격적으로 패션업에 진출했다고 알려져 있습니다. 패션사업 전문가인 이순섭 회장과 투자 베테랑인 권오일 회장의 합작으로 잠재력과 성장성이 높은 회사에 투자를 결정했습니다. 권오일 회장은 기업을 인수한 후에는 직접 경영을 하기보다는 회사를 가장 잘 아는 기존 대표이사가 책임경영을 하도록 했고, 투자한 브랜드의 디자이너가 최대한 독립성을 유지할 수 있도록 합니다. M&A는 투자와 경영의 교집합입니다. 권오일 회장은 산업전문가와의 협업을 통해 성공적인 투자와 경영을 해냈습니다. 대명화학, 어센틱브랜즈코리아의 자산총액 등등을 합하여 전체 3조원이 넘는 기업에 지배력을 행사하고 있는 권오일 회장이 앞으로 M&A 시장에 어떤 딜로 등장할지 기대됩니다.

[Weekly Deal News]

1️⃣ 케이카, 최대주주 지분 매각 소식에 4거래일 연속 '상승'

케이카(중고차 플랫폼 기업)는 지난 15일부터 4거래일 연속 상승세를 기록 중입니다. 투자은행(IB) 업계에 따르면 케이카의 최대주주인 한앤컴퍼니는 골드만삭스를 매각주관사로 선정하고 케이카 지분 72%에 대한 매각 절차를 시작했습니다. 케이카 상장 1년 보호예수가 풀리면서 매각작업에 속도를 내는 것으로 해석됩니다.
케이카는 지난 16일 최대주주의 지분 매각 추진설과 관련해 공시를 통해 "최대주주는 골드만삭스를 자문사로 선정해 지분 매각을 포함한 다양한 전략적 방안을 검토하고 있으나, 현재까지 구체적으로 결정되거나 확정된 사실은 없다"고 밝혔습니다.

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2️⃣ 네이버, 자이언트스텝 지분 80만주 매각… “자산유동화 일환”

네이버가 보유하고 있던 자이언트스텝 지분 80만주를 매각한다고 20일 밝혔습니다. 자산 유동화 전략의 일환이며, 나머지 지분 매각 계획은 없다는 입장입니다. 네이버에 따르면 총 매각 규모는 전일 종가 2만1050원 대비 6.5%의 할인율이 적용된 157억원입니다.
네이버는 지분 매각 후에도 자이언트스텝과의 사업 협력을 이어갈 예정이라고 밝혔습니다. 자이언트스탭은 메타버스 대장주로, VFX(시각효과) 기반 리얼타임 콘텐츠를 제작하는 기업이며, 지난 5월 네이버와 공동 개발한 가상 인간 ‘이솔’을 공개한 바 있습니다.

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3️⃣ 오에스피,바우와우코리아 지분 49.86% 양수 결정

오에스피는 바우와우코리아 주식 38만1458주(49.86%)를 양수하기로 결정했다고 20일 공시했습니다. 양수금액은 183억원으로, 양수예정일자는 2023년 1월 2일입니다.
사측은 지분 양수 결정에 대해 "다양한 펫푸드 개발, 제조, 유통, 판매 원스탑 체계 구축을 통한 글로벌 종합 펫푸드 전문 기업으로 도약하기 위한 것"이라고 밝혔습니다.

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4️⃣ LG유플러스, 토종 OTT ‘왓챠’ 인수 포기